Ya hemos discutido la prima de riesgo de las acciones en el pasado. En este post, como seguimiento a la complicada situación del mercado de bonos, vamos a hablar de la prima de riesgo de los bonos.
Hay dos tipos de primas de riesgo a considerar para los bonos.
- Prima de riesgo de duración : la prima pagada por mantener un bono con un vencimiento más largo que el efectivo (el efectivo no tiene duración y está disponible de inmediato).
- Prima de riesgo crediticio : una prima pagada para compensar al emisor por su riesgo de incumplimiento.
Prima de riesgo del bono de duración
La prima de riesgo del bono por vencimiento se puede definir como: El exceso de rendimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo sobre el efectivo .
Cuando se considera que los bonos del gobierno no tienen riesgo crediticio o de incumplimiento (por ejemplo, bonos del Tesoro de EE. UU. o Alemania), la única prima que se debe considerar es la prima por plazo. Cuanto más largo sea el período hasta el vencimiento, mayor será la incertidumbre de las condiciones futuras del mercado, lo que puede generar más fluctuaciones en las tasas de interés.
En este caso, tener bonos a largo plazo es más riesgoso que tener efectivo. Esto se debe a que los bonos son mucho más sensibles a los cambios en las tasas de interés.
La sensibilidad a los cambios en las tasas de interés se mide por la llamada duración. Por lo tanto, los bonos a largo plazo tienen una duración mucho más larga que los bonos a corto plazo.
En el corto plazo, la diferencia de rendimiento entre tener efectivo y tener bonos a corto plazo es más evidente.
Pero el rendimiento de mantener un bono a largo plazo es incierto (incluso si la recompensa por mantenerlo hasta el vencimiento se estipula desde el principio).
Este riesgo debe ser compensado con una prima. Es una recompensa esencial para los inversores asumir que el mayor riesgo es la prima de riesgo durante la vida del bono.
Illmanen (2022) estudió la prima de riesgo efectiva de los bonos del 1,8 % durante los últimos 100 años, desde 1920 hasta 2020.
¿Cómo se determina la prima de riesgo de los bonos de duración?
Los factores que determinan la prima de riesgo asociada al tiempo son:
- Inflación : La alta inflación y la alta volatilidad de la inflación aumentan la prima requerida para mantener bonos a largo plazo.
- Correlación : los activos financieros que tienen una correlación negativa con los activos de riesgo se desempeñan bien durante las recesiones económicas, lo que da como resultado primas de riesgo más bajas, ya que los inversores están interesados en mantenerlos en sus carteras de activos para reducir el riesgo.
- Oferta y demanda : la demanda de activos seguros a largo plazo por parte de inversores institucionales, como fondos de pensiones y la política monetaria del banco central (QE o QT), puede afectar las primas de riesgo de los bonos.
Todos estos factores han reducido las primas a término en los últimos 30 años. . La inflación era baja y estable. La correlación negativa entre las acciones y los bonos del gobierno ha aumentado la demanda de bonos para reducir el riesgo de la cartera. La continua demanda de activos refugio desde la crisis financiera y los programas de compra del banco central han reducido la prima por plazo requerida para mantener bonos. Como puede ver en el gráfico a continuación, las primas por plazo a menudo han sido negativas en los últimos años.
Generado a partir de datos de https://www.newyorkfed.org/research/data_indicators/term-premia-tabs#/interactive
¿Cómo puede cambiar la prima de riesgo de duración?
Algunos de estos factores tienden a ser estructurales, por lo que es demasiado pronto para saberlo.
Sin duda, la inflación es más volátil que en el pasado reciente, incluso cuando las expectativas de largo plazo son relativamente fijas.
Además, la correlación entre bonos y acciones se ha vuelto positiva en los últimos meses. Estos dos factores pueden aumentar aún más la prima de duración.
Prima de riesgo de crédito de bonos
En el caso de los bonos corporativos, también podemos hablar de una prima por riesgo de crédito. Se puede definir como la diferencia de rendimiento que tiene que pagar un bono corporativo en comparación con un bono del gobierno de vencimiento similar.
Los bonos corporativos deberían ofrecer rendimientos más altos que los bonos gubernamentales "seguros" para compensar el mayor riesgo de incumplimiento por parte del emisor.
Un emisor de mayor riesgo requiere un margen mayor que un bono libre de riesgo. Este diferencial se denomina diferencial de crédito.
El diferencial de crédito se puede definir como:
Margen de crédito = Probabilidad de incumplimiento * (1 – Tasa de recuperación)
La tasa de rendimiento es la tasa a la que los inversores recuperarán su inversión en caso de incumplimiento del emisor. Por lo tanto, cuanto mayor sea la probabilidad de incumplimiento y menor la tasa de recuperación, mayor será el diferencial de crédito.
Los emisores más riesgosos tienden a tener mayores márgenes crediticios y mayor volatilidad.
De hecho, los mayores diferenciales de crédito observados con emisores de alto riesgo representan las recompensas que obtienen los inversores cuando tienen un mayor riesgo de incumplimiento, peor liquidez o una regulación más estricta en comparación con las alternativas de inversión del Tesoro.
Por lo tanto, los bonos de mayor riesgo no solo tienen mayores rendimientos (léase la prima de riesgo crediticio), sino que también son más volátiles y tienen una correlación positiva con las acciones. .
Como puede ver en el gráfico, los diferenciales de crédito aumentan cuando baja el mercado de valores. Esto reduce el precio de los bonos corporativos a medida que aumenta la tasa de rendimiento requerida.
Es interesante comparar los rendimientos obtenidos con los diferenciales de crédito más altos requeridos para bonos más riesgosos.
Illmanen (2022) calcula que para los bonos de alto rendimiento, la llamada "captura de diferenciales", es decir, la parte del mayor diferencial de crédito "monetizado" en forma de una mayor tasa de rendimiento realizada, fue del 54% sobre el período 1989/2020.
Esto significa que los bonos de alto rendimiento superaron el diferencial crediticio medio del 5,2 % en aproximadamente un 2,8 %.
Los resultados son consistentes con las pérdidas por incumplimiento a largo plazo.
Prima de riesgo crediticio en bonos del Tesoro
Puede existir una prima de riesgo crediticio en los bonos del Tesoro si los inversionistas perciben que diferentes estados tienen diferentes probabilidades de incumplimiento.
La prima de riesgo crediticio entre los países de la eurozona era muy baja a principios de la década de 2000 (justo después del nacimiento del euro).
Sin embargo, la crisis de la deuda pública europea de 2010-2012 popularizó el concepto de primas de riesgo transfronterizas. .
Como se puede observar en el gráfico anterior , la prima de riesgo crediticio de la deuda española frente a los bonos alemanes aumentó hasta el 6,3% en julio de 2012 . .
Esta fue la prima de riesgo crediticio que el gobierno español tuvo que pagar para recompensar a los inversores que asumieron más riesgos comprando bonos del gobierno español en lugar de bonos alemanes (los bonos alemanes se percibían como seguros o “libres de riesgo”). ).
Después de la crisis de la deuda europea, también se puso de moda el concepto de deuda marginal, referido a países fuera del eje Alemania/Francia.
Desde 2015, la prima de riesgo (crédito) de la deuda española e italiana está ahora casi siempre cerca del 1% y aumenta durante las crisis.
Por ejemplo, a partir de mayo de 2022, volvió a estar por encima del 1% debido a las incertidumbres en Europa por la guerra en Ucrania y el aumento de la inflación.
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